章源鎢業：鎢行業具備完整產業鏈，受益于行業回暖公司業績增長明顯

章源鎢業是國內鎢產業鏈布局最全面的企業之一。公司主要從事以鎢為原料的鎢精礦、仲鎢酸銨（APT）、氧化鎢、鎢粉、碳化鎢粉、熱噴涂粉以及硬質合金等產品的生產與銷售，現已建立了從鎢上游的采礦、選礦，到中游冶煉，再到下游的精深加工的完整一體化生產體系，是國內鎢行業產業鏈完整的廠商之一。

深耕鎢行業二十余載，公司逐漸發展為集鎢的采選、冶煉、制粉與硬質合金生產和深加工、貿易為一體的集團型企業。公司前身為一家采選礦為主的小企業，于 1994 年、1995 年先后拍得淘錫坑鎢礦、新安子鎢錫礦資產及經營權，鎢粉末和硬質合金生產線分別在 2002 年、2003 年投產。公司在 2004 年收購石雷鎢礦，并在 2007 年更名為崇義章源鎢業股份有限公司，后于 2010 年在深交所掛牌上市，在 2020 年收購高坌黃竹垅鎢礦。

公司股權結構集中，黃澤蘭為公司實際控制人。崇義章源投資控股有限公司為公司第一大股東，持股比例為 63.25%，公司董事長黃澤蘭持股崇義章源投資控股有限公司 94%的股權，為公司實際控制人。此外，公司前十大股東中有六名自然人，合計持股 2.16%。

公司股權結構圖（截至2022H1）

資料來源：公司資料

——公司產品種類豐富，覆蓋鎢行業上中下游各端。公司擁有多個鎢礦，因此可自產鎢礦石和鎢精礦，鎢精礦是鎢冶煉系列產品的主要原料。公司通過對鎢精礦濕法冶煉得到仲鎢酸銨，生產的仲鎢酸銨產品包括單晶仲鎢酸銨和復晶仲鎢酸銨。鎢粉以氧化鎢為原料，再以氫還原制備，金屬鎢粉高溫碳化后可制成碳化鎢粉，碳化鎢粉是生產硬質合金的主要原料。此外，公司還生產熱噴涂料、硬質合金棒材、刀具以及其他合金等鎢下游產品。

公司主要產品介紹

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受益于鎢市場需求持續回升，公司主要產品產銷量均有較大增長。產量方面，2021年公司有色金屬采掘、冶煉、金屬加工總產量為15,444.39噸，同比增長40.87%，其中鎢、錫、銅精礦總產量為5,351.88噸。銷量方面，2021年鎢市場需求持續回升，公司調整策略提高粉末類產品產量。2021年公司鎢粉、碳化鎢粉、硬質合金和熱噴涂粉的銷量分別為4,008.59噸、4,201.79噸、2,094.89噸和259.69噸，分別同比上漲54.92%、53.73%、29.76%和75.29%。其中，子公司贛州澳克泰生產的涂層刀片和硬質合金棒材2021年銷量分別為1,415萬片、700噸，分別同比增長33.49%、118.75%。

2021年公司各主要產品銷量

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2021年年涂層刀片和硬質合金棒材銷量上升

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——公司營業收入明顯提升，碳化鎢粉和鎢粉為主要收入來源。營收方面，2021年公司營業收入為26.64億元，同比增長37.97%，業績開始明顯提升，主要系鎢產品市場需求增加、市價逐步回升，公司主要產品銷量和價格均上升所致。2022年H1營業收入為16.76億元，較2021年同期增長33.55%，繼續保持較高速增長。營收結構方面，2021年公司收入主要來源于碳化鎢粉、鎢粉和合金產品，分別占比31.3%、30.0%和25.6%。

2021年公司營業收入增幅較大

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2021年碳化鎢粉和鎢粉為主要收入來源

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受益于鎢產品價格反彈回升，公司毛利潤和毛利率均逐步恢復向好。毛利潤方面，2019年受經濟下行和中美貿易摩擦影響，中國鎢行業整體下行，鎢價大幅下跌，公司毛利潤大幅下降。隨著鎢產品價格逐步回升，公司毛利潤開始逐漸恢復，2021年公司毛利潤為4.02億元，同比增長49.62%，2022年H1毛利潤為3.02億元，同比增長78.70%，持續向好發展。毛利率方面，隨著鎢產品市價觸底反彈以及受前期庫存產品成本相對低位影響，2021年公司毛利率為15.10%，較2020年提升了1.18個百分點，2022年H1公司毛利率為18.02%，上升勢頭強勁。

公司毛利潤增速加快

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公司毛利率水平上升勢頭強勁

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公司費用總額整體穩定，費用率持續下行。從費用的絕對規模來看，2022H1公司總費用1.33元，同比提升3.91%，2021年公司總費用為2.69億元，同比增長4.95%，2017-2021年公司費用總額整體較為穩定。從費用率來看，公司費用率自2019年開始持續下行，2021年公司費用率為10.10%，較2019年的16.66%下降了6.56個百分點，2022年H1公司費用率為7.94%，較2021年同期下降了2.26個百分點，公司控制費用效果明顯。

公司歸母凈利潤大幅增長，凈利率呈上行趨勢。2019年歸母凈利潤和凈利率均為負值，主要系受中美貿易摩擦和經濟下行影響，國內鎢價大幅下滑。隨著鎢市場行情持續向好，公司主要產品銷量和價格均上升，歸母凈利潤逐漸增長，銷售凈利率也有所回升。歸母凈利潤方面，2021年公司歸母凈利潤為1.65億元，同比增長343.84%，2022年H1歸母凈利潤為1.42億元，同比增長280.48%；凈利率方面，2021年公司凈利率為6.14%，較2020年提升了4.2個百分點，2022年H1凈利率為8.45%，較2021年同期提升了5.45個百分點，上行趨勢明顯。

2022H1歸母凈利潤同比增長280%

資料來源：公司資料

公司凈利率呈現上行趨勢

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