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玉龍股份:積極實施戰略轉型,有望推動公司成為黃金+新能源礦商新秀

發布時間:2024-01-15  來源:立鼎產業研究網  點擊量: 194 

山東玉龍黃金股份有限公司成立于1999年(以下簡稱“玉龍股份”),前身為江蘇玉龍鋼管股份有限公司,2011年登錄上交所,2020年因自身發展規劃及經營發展需要變更為山東玉龍黃金股份有限公司(代碼:601028.SH)。公司是一家以金礦和新能源新材料礦產“雙輪驅動”為主,以非金屬礦和大宗貿易作為業務協同的國際化礦業公司。2021年原大股東厚皚科技轉讓5%公司股權給濟高控股,濟高控股成為第一大股東,濟南高新區國資委成為公司實際控制人。公司是濟高控股集團“一體兩翼”戰略布局中實業運營板塊的主力軍,旗下唯一的礦產產業公司。截至2023年中,公司擁有合計12家全資/間接全資/控股子公司,員工380人。

玉龍股份發展歷程


資料來源:公司資料

公司實控人為濟南高新區國資委。公司當前總股本為7.83億股,截止20239月,前十大股東合計持股50.62%。其中濟南高新控股集團有限公司占比29.38%,為公司最大控股股東。根據股權穿透顯示,濟南高新區國資委100%控股濟南高新控股集團,為上市公司實際控制人。

公司股權結構及子公司


資料來源:公司資料

——高效轉型礦商業務,公司已成為礦業新秀。公司在 2021 年“十四五”規劃做出了戰略定位:以黃金貴金屬和新能源新材料礦產“雙輪驅動”作為公司的主業,以非金屬礦和大宗貿易作為業務協同的有益協同補充。從實際執行角度觀察,公司礦業市場的資本操作十分高效且有效。其中 2022 年公司已完成帕金戈金礦的注入及并表(100%)、陜西樓房溝釩礦的股權過戶登記(67%)、遼陽燈塔雙利硅石礦的工商變更登記(35%)以及莫桑比克催騰礦業的股份登記(11.44%),這充分顯示了公司戰略轉型實施的以及管理團隊的強執行力。

公司礦業項目的現金流貢獻將在2023 年顯現。從實際礦業項目的現金流角度觀察,帕金戈金礦在 2023 年已進入全面達產狀態(2023 將是第一個完整年度的金礦財報合并至上市公司),陜西樓房溝釩礦預計 2023年下半年采礦項目工程建設將啟動,并在 2025 年進入試產狀態;遼陽燈塔雙利硅石礦為露天礦,建設周期約 8 個月,預計 2023 11 月底完成廠房主體建設和設備安裝,2024 3 月正式達到設計產能;非洲催騰礦業的安夸貝石墨礦項目已開展基建,項目的可行性研究(DFS)、環境許可證、及采礦許可證(期限 25年)均已完成并獲得。這一方面反映了公司礦業團隊的強專業性與強運營能力,另一方面暗示了戰略轉型的高效實施有望推動公司成為黃金+新能源礦商新秀。

——公司主營業務結構開始由大宗貿易類業務向礦商業務轉變,公司正逐漸轉型成為聚焦黃金及新能源材料的國際化礦業公司。產業鏈布局的延伸及業務結構的優化擴張有助公司業務協同效應的顯現,公司的估值屬性將向多元化礦業類轉變。

公司當前的主營業務主要由兩類構成,分別是傳統的貿易類業務,以及近兩年開始布局的礦山類業務。其中貿易類業務依然為公司當前營收及利潤的主要業務,2022 年貿易占比 98.67%,利潤占比 88.35%;礦山類業務成長屬性強且業績彈性較大,該板塊營收及毛利占比在 2022 年分別增長至 1.32% 11.47%。

公司利潤規模自2021年起持續性抬升


資料來源:公司資料

2020年至今公司毛利率水平顯現趨勢性優化


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公司主營業務營收結構


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公司主營業務利潤結構


資料來源:公司資料

貿易類業務:運營穩健且毛利水平顯現優化。公司貿易類業務圍繞服務產業客戶實現產業鏈上下游產品的流通開展,主要通過母公司及上海鉅庫及香港玉龍兩家子公司進行,貿易業務涵蓋金屬礦產品、農林產品、化工品以及煤炭等大宗商品。公司自 2019 年開始涉足貿易類業務,近幾年貿易類業務規模開始趨于穩定(近三年平均營收近 110 億元),毛利水平呈現持續優化(1.9%=>4.9%)。從業務角度觀察,公司已經建立了穩定的供應及銷售渠道,通過整合下游客戶的差異化需求,集中向上游供貨商采購并以此獲取合理的交易價差。鑒于近三年全球大宗商品價格受多重因素影響而呈現高波動性特征,而公司大宗貿易規模及利潤呈現穩定且優化的特點,可以反映公司具有極強的大宗貿易領域風控管理機制及產業鏈管理能力。

礦山業務:進入結構性攀升階段。公司自 2022 年開始有效執行黃金貴金屬和新能源新材料礦產“雙輪驅動”發展戰略,意味著公司進入轉型升級和高質量發展新階段。從數據觀察,2022 年伴隨 NQM 礦業公司的有效注入,公司黃金采選業務占主營比例增至 1.32%,毛利占比升至 11.5%??紤]到 2023 年起帕金戈金礦已經進入全面達產階段,疊加后期陜西樓房溝釩礦的產出釋放,預計礦山業務占公司主營業務比例將呈現結構性的攀升。此外,鑒于礦采選業務具有的偏高毛利特征(公司 2022 年礦產金采選業務毛利率高達 47.1%),我們認為公司整體毛利水平具有持續性優化空間。

公司已步入貴金屬+新能源金屬雙輪驅動成長新賽道。公司十四五戰略規劃已將“聚焦黃金+新能源新材料礦產主業”作為公司堅守的戰略目標,在公司兩個戰略轉移的持續進行下(由并購待建項目向并購在產礦山轉移,由外延式并購向存量項目增收增儲轉移),疊加公司控股股東濟高控股儲備的優質礦產項目的有效支持,公司在礦業產業鏈的布局及擴張將已呈現較強成長性。從公司近兩年已涉及的礦產資源觀察,除帕金戈金礦并表外,公司亦積極在新能源礦產材料如釩、石墨、鋰等有所布局。鑒于公司所涉及的礦產領域具有對沖及成長雙重屬性,預計礦山類業務的持續發展將有效優化公司的價值屬性及估值彈性。

公司礦業板塊雙輪驅動資產分布圖


資料來源:公司資料


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