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菱電電控:自主汽車動力電子控制系統(EMS)提供商,2020-23年H1業績持續下降

發布時間:2023-11-30  來源:立鼎產業研究網  點擊量: 453 

菱電電控為汽車動力電子控制系統提供商,主營業務包括汽車發動機管理系統、摩托車發動機管理系統、純電動汽車動力電子控制系統、混合動力汽車動力電子控制系統的研發、生產、銷售和技術服務,產品包括汽油車和摩托車的 EMS,電動車的 MCU、VCU,混合動力汽車的 EMS、VCU、MCU GCU,汽車發動機管理系統是決定整車的油耗、排放、動力性及駕駛性能的關鍵因素之一,是發動機系統和整車的核心部件。EMS 技術長期以來被德國博世、德國大陸、日本電裝、美國德爾福等跨國 EMS 廠商所壟斷,成為制約我國汽車工業自主化的主要瓶頸之一,公司是國內僅有的兩家獲得汽油機國六 B 階段汽油車排放公告的自主電控企業之一,打破國外壟斷局面,填補相關領域空白。

——公司主要發展歷程如下:(12005-2013年:初露頭角,開啟EMS領域發展道路。公司成立于2005年,2008年,菱電電控機械式節氣門電控系統在江南汽車奧拓車型上匹配完成并在市場上批量銷售;2013年,菱電電控單ECU控制雙燃料(CNG/燃油)系統在北汽福田微卡項目量產。(22014-2016年:穩固傳統領域基本盤,向新能源領域滲透。2014年承擔工信部”強基工程”《渦輪增壓缸內直噴(TGDI)汽油機管理系統實施方案》;2015年基于扭矩模型的電子節氣門電控系統在華晨鑫源MPV750車型量產;2016年菱電電控為一家全球500強企業定制開發完成帶特殊功能EMS系統,同年,公司實現純電動汽車的電機控制器和整車控制器的產業化,進入純電動車電控系統領域。(32017-2020年:研精覃思,各業務穩健發展。2017年菱電電控電機控制器(MCU)和整車控制器(VCU)正式量產;2018年菱電電控國六電控系統開發完成,并通過我國第一款N1類車型國六B排放測試和公告,同年,汽車EMS累計裝車量突破100萬套;截至20191231日,公司獲得國六N1類車型公告2,033個,占中國全部國六N1類公告的59.58%;2020年菱電電控增程式動力電控系統正式量產,同年,汽車EMS累計裝車量突破200萬套。(42021年至未來:上市為新起點,“雙轉”深入發展。2021年公司成功登陸科創板,同年,汽油車4GT-BOX正式量產,同時裝載菱電電控MCU/VCU/T-BOX產品的純電動車正式量產。未來公司將堅持“客戶向乘用車轉型、產品電動化轉型”發展戰略,為業績增長夯實基礎。

——王和平先生、龔本和先生為公司控股股東、共同實際控制人,2015 8 31 日,王和平、龔本和簽訂《一致行動協議》,協議雙方承諾,若雙方無法就某一事項達成一致意見的,則應以王和平的意見為雙方形成的最終意見,協議雙方應按王和平的意見在公司股東大會上投票表決。截至 2023 6 30 日,王和平直接持有公司股份1,339.7369 萬股,占總股本比例為 25.86%;龔本和直接持有公司股份1,231.3579 萬股,占總股本比例為 23.77%,王和平和龔本和合計直接持有公司 49.63%的股份。

菱電電控股權結構圖


來源:公司資料

——公司提供發動機管理系統、純電動汽車動力電子控制系統以及混合動力汽車動力電子控制系統三大系列產品以及相關的設計開發及標定服務和汽油車 4G 版本的 T-BOX。公司的發動機管理系統按照使用燃料的不同分為汽油 EMS 和兩用燃料 EMS,按照車型與軟件平臺的不同分為汽車 EMS 與摩托車 EMS;純電動汽車動力電子控制系統包括 VCU、MCU 及多合一控制器;混合動力汽車的動力電子控制系統包括 EMS、MCU、GCU、VCU、HECU。

菱電電控產品矩陣


來源:公司資料

——戰略轉型致使業績承壓,2023年為公司各項目落地關鍵一年。2022年受商用車市場下滑影響,致使公司營收出現下滑,2019-2022年公司營業收入分別為5.36億元/7.62億元/8.35億元/7.12億元,營收同比增長分別為114.79%/42.32%/9.48%/-14.70%。2023H1公司實現營收4.72億元,同比增長30.87%,除商用車自身大幅增長外,主要系受天然氣價格下跌影響,公司雙燃料EMS系統銷量大幅增長所致。公司為實現“客戶乘用車化、產品電動化”的戰略目標,開發GDI乘用車電控系統項目、混合動力乘用車電控系統項目以及電動車VCU、GCUMCU項目,軟件開發、標定工作量較大,研發人員增加,研發費用激增和本期計提股份支付費用較多等因素,共同致使歸母凈利潤下降。2019-2022年公司歸母凈利潤分別為0.81億元/1.57億元/1.38億元/0.67億元,2022年公司歸母凈利潤同比下降-51.27%。2023H1公司實現歸母凈利潤0.31億元,同比下降47.72%,主要系上期高毛利的歐四歐五業務收入占比高導致上期可比基數偏高所致。

公司營收增長


來源:公司資料

2017-2023H1 菱電電控歸母凈利潤(億元/%


來源:公司資料

受益于主營業務/細分市場/業務模式等差異,菱電電控毛利率顯著高于同行業平均水平。2018-2023H1,菱電電控毛利率分別為27.21%/32.38%/33.18%/31.00%/35.83%/27.23%;可比公司毛利率均值為26.37%/25.39%/24.78%/23.58%/25.05%/24.34%,菱電電控毛利率顯著高于同行業平均水平。主要原因:(1)菱電電控主營業務包括產品銷售和提供技術服務。其中技術服務毛利率較高(近四年技術服務毛利率均在70%左右),高于產品銷售毛利率。同行業可比公司汽車電子相關業務中均不涉及技術服務收入,或技術服務占比極低;(2)細分市場與可比公司存在差異。菱電電控主要競爭對手均為非境內上市公司,同行業可比公司雖然均涉及汽車電子領域,但不屬于公司所處的EMS產品領域,不屬于公司的直接競爭對手,且對比公司產品的具體功能、所涉及的技術指標以及其所處行業的競爭格局等均與公司存在較大差異。(3)業務模式與可比公司存在差異。由于整車廠對EMS供應商的認證和考核非常嚴格,更換EMS供應商的成本較高,雙方的依賴性較強,EMS供應商一旦被納入整車廠的供應商目錄,就會形成較為穩固的長期合作關系。同時新車型標定開發完成并經國家檢測中心進行油耗測試、排放測試和OBD測試通過后,由工信部、生態環境部進行型式公告與排放公告。公告確定了在該車型的整個生命周期內EMS供應商和整車廠的固定合作關系,且不得在該車型的生產期間內變更。對于均勝電子、德賽西威、華陽集團、保隆科技等提供汽車電子的供應商,提供的汽車電子相關業務產品不屬于公告產品,與車型并無鎖定關系,市場供應商較多。

2017-2023H1菱電電控毛利率及凈利率(%


來源:公司資料

2017-2023H1 菱電電控可比公司毛利率(%


來源:公司資料

公司提供發動機管理系統、純電動汽車動力電子控制系統以及混合動力汽車動力電子控制系統三大系列產品以及相關的設計開發及標定服務和汽油車4G版本的T-BOX。2018-2022年,公司產品實現營收2.46/4.82/7.01/8.01/6.88億元,占總營收比例分別為98.53%/90.05%/91.90%/95.91%/96.56%,毛利率分別為26.71%/28.55%/29.94%/29.13%/34.52%。公司技術開發服務即為客戶新車型提供“標定”服務。車輛在實際運行過程中,ECU需要根據事先存入的參數對車輛的動力系統進行控制,因此標定過程是EMS產品能夠實現其功能的前提,是EMS產品實現銷售之前不可缺少的關鍵環節。2018-2022年,公司技術開發服務實現營收0.04/0.53/0.62/0.34/0.24億元,占總營收比例分別為1.47%/9.95%/8.10%/4.09%/3.44%,毛利率分別為60.74%/67.06%/69.96%/74.93%/72.56%。

2017-2022菱電電控收入結構(%


來源:公司資料

2017-2022菱電電控各主營業務毛利率(%


來源:公司資料



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